清科半年报：2018年上半年中国早期市场募冷投热，资金头部效应日益凸显

来源：清科研究（ID:pedata2017）

文：清科研究中心 付浩

综述：大中华区著名创业投资与私募股权投资研究机构清科研究中心近日发布数据显示：2018年上半年中国早期投资市场发展稳定，TMT行业依旧是早期投资机构重点关注行业，早期平均投资额进一步提升。根据清科旗下私募通统计，2018年上半年度中国早期投资机构新募集36支基金，共募得38.22亿元；投资方面，2018年上半年度国内共发生989起早期投资案例，披露投资金额约为75.51亿元；退出方面，2018年上半年度中国早期投资市场共发生25笔退出案例，其中股权转让发生12笔，并购退出4笔，新三板退出3笔，IPO退出1笔。早期投资市场退出方式集中化，股权转让与并购退出案例数占比超六成。

《资管新规》落地，早期募资下降明显

募资方面，早期募资市场受到4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《资管新规》）正式落地的影响，同比大幅度下滑。根据清科旗下私募通统计，2018年上半年中国早期投资机构新募集36支基金，披露募集金额为38.22亿元；其中，人民币基金为35支，披露总募集金额为36.96亿元；美元基金1支，募资金额1.26亿元人民币。与2017年上半年数据对比，募集基金数同比下降41.9%，募资金额同比下降52.6%。《资管新规》中关于限制银行理财业务投资私募基金、地方政府债务规范清理、提高个人LP门槛等条目对于私募市场整体的资金来源施行了一套严格的管控规范，控制了银行、资管行业乱象，收紧资金来源。带有资金池业务属性的资管类产品是股权投资基金的重要资金来源之一，《资管新规》出台后，部分资管类产品将无法通过资金池进入股权投资市场，因此短期内股权投资市场募资难度加大，LP结构亟待调整。另外，7月20日发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称《<资管新规>实施细则》）中延长过渡期等细则在一定程度上松绑了之前《资管新规》的严格规定，缓解了VC/PE市场的部分压力，但未从根本上解决资金难募集的问题。因此在可以预见的未来，中小型早期投资机构的募资难度还将进一步提升，竞争持续加剧。

早期投资保持高活跃度，平均投资额延续上升趋势

投资方面，早期投资总金额同比小幅上升，投资案例数同比略有下降。根据清科旗下私募通统计，2018年上半年度国内共发生989起早期投资案例，同比下降6.0%，披露投资金额约为75.51亿元，同比上涨1.1%，披露投资金额案例数为766起，平均单笔投资金额为985.77万元，同比增长29.2%，早期投资市场估值上升的趋势仍在延续。

另外，清科研究中心发现，2018年上半年度早期融资企业的头部集中效应愈发明显。与2017年同期相比，2018年上半年早期投资市场前10%企业获得的总投资额占比从50.1%上升为55.2%。这一变化反映出早期投资头部集中的趋势，早期机构越来越倾向于重金布局少数优质的头部项目。对于投资人而言，“看得到”和 “看得懂”固然关键，“能投进”的能力正变得越来越重要。

人工智能为IT行业引入资本流量，新一轮消费升级带动娱乐、教育等发展

根据清科旗下私募通统计，2018年上半年，互联网、IT和电信及增值业务为早期机构重点关注投资行业。其中，互联网行业获投案例数为250起，披露投资金额为19.87亿元；IT行业共发生237起投资案例，披露金额为17.69亿元；电信及增值业务行业共发生91起投资案例，披露总投资金额为7.97亿元。从统计数据来看，早期投资机构依然重点关注TMT行业。由于人工智能的兴起，IT与互联网之间不仅缩小了投资数量的差距，也在不断拉近投资金额之间的距离。2018年政府工作报告中强调要实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，人工智能技术的逐步成熟及应用场景的不断延伸将促进IT行业创新发展。

2018年以来，在外部贸易环境发生变化、地方政府债务规模被限制的新形势下，GDP的增长进入了以消费拉动增长的新时期。7月31日，中央政治局会议召开，会议中“坚决遏制房价上涨”、“稳金融”、“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”等描述反映出中央关于居民消费相关行业未来发展的支持和鼓励。股权投资市场的热度变化同样体现了这一趋势：娱乐传媒、健康医疗、教育培训等行业在上半年内获得了较高的资本关注，K12在线教育、医疗服务等细分领域不乏上亿元的早期机构投资案例。在此情况下，相关消费升级行业或迎来良好发展前景。

北京早期投资独领风骚，浙江超越广深进入第一梯队

根据清科旗下私募通统计，2018年上半年中国早期投资市场最活跃地区依旧为北京，共发生344起投资案例，披露金额约为29.63亿元；上海地区共发生174起投资案例，披露金额约为11.74亿元。北京延续早期投资的龙头地位，在案例数量和投资金额方面均遥遥领先于第二名的上海。浙江投资案例数首度超过深圳位列第3位，发生88起早期投资；浙江投资金额为8.64亿元，其中杭州投资案例在浙江省的占比接近9成。可以看出，浙江凭借地理区位、产业规划和政策倾斜的优势，已经迈入早期投资第一梯队中。

自从2017年下半年开始，多地纷纷发起或参与到“抢人大战”中，除对人才吸引力较强的落户、补贴待遇之外，也在创业人才引进方面着重发力，如成都给予大学生创业50万元贴息贷款、武汉提供200万元创业担保贷款额度、南京向创投机构提供风险补偿。在这些地区之中，浙江杭州凭借背靠上海的区域优势和阿里、网易等大型互联网企业的吸引力，不断引进“逃离北上广”的创业人才，同时浙江省其它地区借助“基金小镇”的规划引入国内外知名早期投资机构的入驻。凭借在人才和资本两端同时发力，浙江逐渐从第二梯队中脱颖而出，浙江省的早期投资发展模式值得其他地区借鉴。

早期退出方式较为集中，股权转让占比近半

根据清科旗下私募通统计，2018年上半年度中国早期投资市场全年共发生25笔退出案例，其中股权转让退出发生12笔，并购发生4笔，新三板退出发生3笔，IPO退出发生1笔。从退出方式来看，早期投资市场退出方式趋于集中化，股权转让退出案例数占比近半，新三板退出案例数占比则不足两成。股权转让的比例上升体现出股权投资市场流动性的增强和私募二级市场的萌芽，且对于投资时间很长的早期机构来讲，股权转让也是快速收回投资收益的退出方式。2018年上半年较为亮眼的并购退出案例为摩拜单车被美团收购，该案例为其背后的早期投资机构带来丰厚的投资回报。另外，随着独角兽企业的陆续上市，预计下半年早期机构的IPO退出将迎来一小波高峰。

上文引用数据来自清科研究中心私募通：www.pedata.cn。

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